一、成本線支撐，40美元為中心振蕩

　　2009年1月WTI原油跌勢趨緩，NYMEX-2月原油期貨由前一月末的44.6美元/桶，跌至合約到期日（1月20日）的 38.74美元/桶，下跌5.86美元/桶。3月合約成為主力合約后，油價一直在40美元附近弱勢振蕩。

　　在1月初，由于受到以巴沖突影響，原油一周上漲22.8%，最高價格為50.47美元/桶。隨后以巴沖突對原油市場的影響逐漸淡化，市場注意力又重新回到供需面上來。在負面經(jīng)濟數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場悲觀情緒加重，以及油品庫存大增壓力下，油價重新下行至40美元附近作振蕩整理。

　　我們認為40-50美元是普遍認可等的原油生產(chǎn)成本線。低油價迫使部分高成本原油退出生產(chǎn)或者供應(yīng)，加上OPEC的減產(chǎn)，為油價提供了一定支撐。不過，在考慮到全球經(jīng)濟沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的情況下，預(yù)計油價在較長時間還將在40美元附近振蕩。

　　二、供應(yīng)過剩，存儲需求增加

　　1.庫存激增凸顯原油供應(yīng)過剩

　　EIA最新的報告中將2009年全球原油需求向下修正了40萬桶/日，為8470萬桶/日，比2008年的需求減少了117萬桶/天。而OPEC對2009年需求的預(yù)測較2008年減少18萬桶至8566萬桶。

　　2008年OPEC累計減產(chǎn)規(guī)模達420萬桶/日，導(dǎo)致了剩余產(chǎn)能的增加。根據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)，2009年OPEC的剩余產(chǎn)能將超過400萬桶/日，遠遠高于歷史平均水平以及2003年以來低于200萬桶/日的局面。

　　需求的回落和剩余產(chǎn)能的積壓，使油價面臨供給過剩的壓力，這在近期激增的原油庫存已經(jīng)表現(xiàn)出來。美國能源資料協(xié)會（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示：1月30日當(dāng)周原油庫存增加到至3.461億桶，處于歷史平均水平的高位。而NYMEX原油交割地俄克拉荷馬州庫欣原油庫存在1月底已經(jīng)升至3430萬桶的紀(jì)錄新高。

　　2.WTI原油近遠月合約價差擴大

　　回顧原油走勢可以看出，從去年12月開始，WTI原油遠期升水隨著時間推移而擴大。而從我們選擇的10月到2009年1月的四條遠期曲線也可以發(fā)現(xiàn)這一特點。更具體的，WTI原油3月合約與8月合約的價差已經(jīng)由12月19日的6.9美元/桶擴大至2月6日的11.75美元/桶。一年到期的合約價格位于55美元/桶上方，與近月合約之間存在巨幅升水。

　　而WTI原油期貨合約在臨近到期的交易日，交割月份與次月合約會出現(xiàn)巨幅貼水。這在1月合約與2月合約臨近到期時都發(fā)生過。

　　上述兩種情形的出現(xiàn)主要由于供應(yīng)過剩，庫存的激增打壓期價向現(xiàn)貨價格回歸，同時多余的石油移動至最容易利用市場期貨升水結(jié)構(gòu)的地方。

　　3.存儲需求支撐市場價格

　　近遠月價差的擴大，出現(xiàn)了較大的套利機會。一年期原油期貨的價格高于現(xiàn)貨價加上持有成本，原油市場上出現(xiàn)了買入現(xiàn)貨，賣出一年期期貨的套利交易。而在1月初，美國和中國都開始增儲戰(zhàn)略石油，美國表示將購買約1200萬桶原油作戰(zhàn)略儲備。

　　上述情形說明目前“消費需求”雖然不足，但增加的“存儲需求”支撐了原油價格。但值得注意的是，低油價滋生了儲油熱，但并不是所有的人都可以或者有條件儲油，并進行買近賣遠的套利交易。這也解釋了，為什么近月合約與遠月合約的巨幅價差持續(xù)了近二月，且并沒有縮窄的跡象。而按理論來說，買近拋遠的套利交易通常會促使遠月合約價格逐漸向近月價格*攏。而我們大膽的預(yù)測，一旦市場開始出現(xiàn)這種現(xiàn)象，可能意味著原油市場將出現(xiàn)回暖。

　　三、經(jīng)濟低迷繼續(xù)壓制原油需求

　　近期公布的一系列消息和經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，我們會發(fā)現(xiàn)全球的經(jīng)濟形勢依然嚴峻。美國經(jīng)濟諮商會1月份消費者信心指數(shù)，已經(jīng)跌至37.7，創(chuàng)紀(jì)錄新低。美國經(jīng)濟進一步陷入困境，很多企業(yè)開始裁員，失業(yè)率居高不下。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟同樣困難重重，歐盟統(tǒng)計局1月30日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)去年12月失業(yè)率由11月修正后的7.9%升至8.0%，達到2006年11月以來的兩年高點。

　　里昂證券最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國1月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為42.2，較上月小幅回升，但仍處于相對低位，制造業(yè)經(jīng)營狀況不甚樂觀。

　　IMF其最新的報告中，將2009年全球GDP增長向下修正了1.7%，僅為0.5%。2009年的全球經(jīng)濟還將處于困難時期，也必然導(dǎo)致全球原油需求持續(xù)低迷。我們在年度報告中認為，09年上半年全球原油需求恢復(fù)增長的概率微乎其微。

　　四、Brent原油更好反映供需基本面

　　正常情況下，WTI原油與Brent原油之間的價差會處于0-1.5之間，而近期，兩者的價差不斷擴大，最高達到5.29美元。

　　這主要由于WTI原油的主要交割庫庫欣，處于美國內(nèi)陸地區(qū)，更多反映了美國內(nèi)陸的供需，不具有全球現(xiàn)貨供需的代表性。因此，交割庫存的大幅增加直接影響油價，以它衡量國際油價有些失真。而倫敦國際石油交易所（ICE）的布倫特原油期貨和全球65%的原油現(xiàn)貨計價掛鉤，基本反映了原油現(xiàn)貨供需的基本面。因此近期采用Brent原油價格能幫助我們更好的進行判斷。

　　根據(jù)我們上面的分析，從成本和新增加一部分“存儲需求”角度考慮，油價在40美元獲得支撐，突破40美元繼續(xù)向下的可能性不大。同時應(yīng)關(guān)注，如果遠月合約價格逐漸向近月價格*攏，可能意味著國際原油市場將回暖。2月份的全球經(jīng)濟將繼續(xù)低迷，在需求不旺影響下，油價難有較大起色，預(yù)計2月份油價將繼續(xù)在40美元附近弱勢振蕩。