【外盤原油】

　　缺乏基本面支撐下，原油價(jià)格在40美元上方徘徊較長(zhǎng)時(shí)間后破位下行。過去一周美國(guó)輕質(zhì)原油價(jià)格從40美元上方跌至34美元附近，即將進(jìn)入交割月的3月份合約隨之跌破40美元支撐位，最低至33.57美元，有再探新底的趨勢(shì)。去年七月份中旬以來，原油價(jià)格從近150美元至今下跌約110美元，七個(gè)月時(shí)間回吐了四年半以來的全部漲幅，"油價(jià)是否會(huì)繼續(xù)回落"是伴隨著油價(jià)下跌我們不斷思考的問題。在過去的七個(gè)月當(dāng)中，原油價(jià)格從近150美元到100美元經(jīng)歷了兩個(gè)月的時(shí)間，從100美元到50美元經(jīng)歷了不到3個(gè)月時(shí)間，而在最近的兩個(gè)多月時(shí)間中油價(jià)大多數(shù)時(shí)間在40-50美元之間徘徊，元旦前后一度反彈至50美元上方，油價(jià)有明顯企穩(wěn)跡象。然而40美元未能成為價(jià)格底線，新一輪跌勢(shì)似乎拉開了序幕。

　　經(jīng)濟(jì)對(duì)原油價(jià)格的作用

　　經(jīng)濟(jì)衰退被歸結(jié)為油價(jià)深度回落的主導(dǎo)因素，美國(guó)次貸危機(jī)延伸到華爾街危機(jī)爆發(fā)，再到全球性經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)不斷給油價(jià)施壓。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退未有絲毫好轉(zhuǎn)跡象，2008年歐元區(qū)除第一季度外GDP連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，第四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)為下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)后兩個(gè)季度亦連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中把經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)定義為經(jīng)濟(jì)衰退。此次經(jīng)濟(jì)衰退同樣伴隨著失業(yè)人口激增、生產(chǎn)停滯和消費(fèi)萎縮，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鮮有亮點(diǎn)。不過經(jīng)濟(jì)對(duì)原油價(jià)格的打壓作用趨于弱化，過去的一年中經(jīng)濟(jì)惡化消息接踵而至，市場(chǎng)對(duì)此逐漸習(xí)以為常，在信心墜入低谷和預(yù)期持續(xù)悲觀的環(huán)境中，"壞消息"對(duì)市場(chǎng)的沖擊顯然不如經(jīng)濟(jì)衰退初期如此強(qiáng)烈。去年12月份以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一如既往的惡化，油價(jià)反而有見底跡象，經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為抑制油價(jià)反彈，而作為其深度下滑的動(dòng)力逐漸衰竭。

　　原油供求環(huán)境

　　供給偏緊是長(zhǎng)期以來推升油價(jià)最主要因素，經(jīng)濟(jì)衰退直接影響的是原油的消費(fèi)需求，然而我們無法量化需求萎縮程度，盡管美國(guó)能源署（EAI）和世界能源署（IEA）不斷下調(diào)全球原油消費(fèi)預(yù)期，IEA最近一次能源展望預(yù)期2009年全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)為下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，EIA最新短期能源展望預(yù)期2009年全球原油消費(fèi)需求將下滑120萬(wàn)桶/天，但OPEC自去年9月份以來累計(jì)做出420萬(wàn)桶的減產(chǎn)決定，這將占到全球日均消費(fèi)量（按8500萬(wàn)桶/點(diǎn)計(jì)算）近5%，EIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示原油供求關(guān)系并未出現(xiàn)明顯的供大于求，供求關(guān)系似乎不足以對(duì)油價(jià)形成壓力。但EIA報(bào)告顯示，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)7周大幅增加，目前達(dá)到35080萬(wàn)桶（可滿足17天消費(fèi)需求），OECD庫(kù)存（所有油品，包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備）可滿足52天的消費(fèi)需求，均高于歷史均值水平。整體看原油供求關(guān)系并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，其對(duì)油價(jià)的影響更多的體現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期方面，消費(fèi)需求憂慮掩蓋了供求關(guān)系對(duì)原油價(jià)格的支撐作用。

　　美元、股市與原油價(jià)格

　　長(zhǎng)期以來美元貶值一直是原油以及整個(gè)大宗商品價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力，去年7月份原油價(jià)格回落以來同樣伴隨的美元反彈，原油價(jià)格從近150美元跌至40美元附近，同期美元指數(shù)從72點(diǎn)歷史低點(diǎn)附近攀升至85點(diǎn)上方。股市是經(jīng)濟(jì)的"晴雨表"，同時(shí)是市場(chǎng)信心集中表現(xiàn)，次貸危機(jī)使道指從14000點(diǎn)歷史高位回落，華爾街危機(jī)加速了道指回落，同受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的股市和原油價(jià)格表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。

　　最近的一個(gè)月當(dāng)中原油40美元、美元指數(shù)85點(diǎn)和道指8000點(diǎn)形成明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，不過這種平衡關(guān)系逐漸被打破，原油跌破40美元同時(shí)道指亦失守8000點(diǎn)，美元指數(shù)站穩(wěn)85點(diǎn)并穩(wěn)步上行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃與此有直接關(guān)系，加大經(jīng)濟(jì)援助舉措是新總統(tǒng)奧巴馬新政的重要組成部分，然而救市方案屢遭波折，阻力首先來自共和黨，方案在眾議院獲得通過但其中共和黨議員全數(shù)投了反對(duì)票，并在參議院初審遭到否決，兩黨相互讓步后重新擬定的方案最終在參議院獲得通過，不過新方案與之前眾議院通過的方案存在較大分歧，參眾兩院不得不對(duì)救市方案重新協(xié)商，盡管方案最終得以獲得通過，但卻非但沒達(dá)到提振市場(chǎng)信心的效果，反而更增添了市場(chǎng)的憂慮情緒，最終導(dǎo)致股市帶動(dòng)原油價(jià)格破位下滑，徘徊于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的避險(xiǎn)資金選擇了美元，使美元指數(shù)再度走強(qiáng)。不過財(cái)政赤字高企、政府債臺(tái)高筑、持續(xù)貿(mào)易逆差地位等美元貶值傳統(tǒng)因素存在下，我們?nèi)詧?jiān)持美元將呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱走勢(shì)。

　　綜合評(píng)估經(jīng)濟(jì)、原油供求關(guān)系及美元等因素，原油破位后將試探性下探新低，不過下跌幅度的速度比較溫和，短期將呈弱勢(shì)震蕩行情。

　　【滬油走勢(shì)】

　　滬油指數(shù)

　　滬油自去年12月份以來保持內(nèi)強(qiáng)外弱走勢(shì)，過去一周原油破位下行拖累滬油出現(xiàn)下跌，主力合約fu0905周初攀升至3200點(diǎn)上方，之后快速回落，在3000點(diǎn)上方獲得支撐后企穩(wěn)，一周下跌近150點(diǎn)。

　　當(dāng)前滬油走勢(shì)較為尷尬，一方面原油價(jià)格下跌給其較大壓力，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)信心造成打擊；另一方面，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲限制了滬油下跌空間，盡管亞洲燃料油跟跌原油價(jià)格，但表現(xiàn)依然相對(duì)堅(jiān)挺，近期來自歐洲、中東、北亞及韓國(guó)的供給均會(huì)出現(xiàn)減少，導(dǎo)致市場(chǎng)供給緊張局面，國(guó)內(nèi)供給和庫(kù)存不足加之后期南方電廠開機(jī)會(huì)導(dǎo)致需求增加使燃料油供給趨于緊俏，價(jià)格不斷攀升。滬油在多空兩方面因素制約下失去方向，但我們認(rèn)為原油深度下挫的可能性較小，滬油經(jīng)歷價(jià)格整理后有望繼續(xù)走強(qiáng)。